La Reserva Federal se está apropiando de más mercado
Thorsten Polleit
«Cortesía de la Biblioteca Ludwig von Mises»
La Reserva Federal de los EE. UU. ha señalado a los mercados financieros que desea hacer una pausa en el ajuste de la política monetaria durante algún tiempo. Sin embargo, los inversores tienen una visión algo diferente de lo que va a hacer la Reserva Federal: asumen que el ciclo de aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal ha llegado a su fin. Esta es una noticia bastante mala para los tenedores de efectivo, depósitos de ahorro y bonos: significa que las tasas de interés estadounidenses ajustadas a la inflación, si la inflación de precios se mantiene en los niveles actuales, se mantendrán en cero o incluso en territorio negativo.
De ninguna manera, menos importante es el nuevo plan de la Reserva Federal para poner fin a la reducción de su balance en los próximos meses. En este contexto, debemos recordarnos que la Reserva Federal comenzó a comprar bonos gubernamentales e hipotecarios en el curso de la crisis financiera y económica 2008/2009. Como resultado, el balance de la Reserva Federal aumentó de $ 870 mil millones en septiembre de 2007 a un récord de $ 4,48 billones en noviembre de 2015. Sin embargo, en octubre de 2017, la Reserva Federal decidió invertir su programa de compra de bonos de la era de la crisis.
Desde entonces, la Reserva Federal dejó que su balance general se redujera a 4,039 billones, a partir de febrero de 2019. Esto se hizo principalmente al permitir que los bonos maduraran cada mes y no reinvertir las redenciones en el mercado. Sin embargo, incluso si la reducción del balance general terminara pronto, la Reserva Federal continuaría a cargo de una cartera de ingresos fijos bastante importante y tendría que seguir reinvirtiendo cantidades importantes de dinero de manera regular. De hecho, seguiría siendo un gran jugador del lado de la compra, ejerciendo una presión descendente permanente sobre las tasas de interés del mercado.
El impacto abrumador de la Reserva Federal sobre las tasas de interés de mercado a corto y largo plazo se consolidaría. Puede que ni siquiera sea exagerado decir que la Reserva Federal está a punto de convertirse en el «maestro de la curva de rendimiento». De cara al futuro, parece que los rendimientos del mercado crediticio estarán influenciados principalmente por lo que los inversores esperan que haga la Reserva Federal en el futuro: y en mucho menor grado por las expectativas de la gente sobre el crecimiento futuro, los déficits fiscales, la inflación y el riesgo crediticio, por nombrar algunos.
El mercado de bonos se tornaría crónicamente manipulado. Esto supone problemas, seguro. Para el mercado, la tasa de interés es de importancia crítica para alinear los ahorros, la inversión y el consumo. En un mercado verdaderamente libre, la tasa de interés del mercado está determinada libremente por la oferta y la demanda de ahorro. Este proceso garantiza la disponibilidad de recursos suficientes para realizar todos los proyectos de inversión que se fomentan a la tasa de interés del mercado actual, y la economía puede prosperar.
Sin embargo, la Reserva Federal corrompe cada vez más este proceso. Sin querer, suprime las tasas de interés a corto y largo plazo a niveles artificialmente bajos, niveles que son más bajos que los tipos de interés determinados en un mercado sin obstáculos. Como consecuencia, los ahorros disminuyen, el consumo aumenta y la inversión se expande. Si bien esto aumenta la actividad económica en el corto plazo, tal «auge» causa graves problemas que solo surgirán más adelante: una distorsión de la estructura de producción y empleo de la economía.
Las tasas de interés reducidas artificialmente fomentan nuevas inversiones y creación de empleos en las «etapas más altas» de la producción (es decir, la industria de bienes de capital), que se produce a expensas de la actividad económica en las «etapas más bajas» de la producción (la industria de bienes de consumo). La producción general se vuelve más «lenta», y el auge, inducido por tasas de interés artificialmente bajas, solo se puede mantener si las tasas de crédito permanecen en niveles bajos o se reducen aún más.
En un libre mercado, un auge artificial, en algún momento, se convertiría en «quiebra», ya que, por ejemplo, los bancos controlarían los préstamos y los inversores reducirían su exposición al riesgo crediticio. En este proceso, las tasas de interés del mercado serían empujadas hacia atrás a sus niveles naturales. Si eso sucede, la estructura de producción y empleo, que se ha construido bajo el reinado de las tasas de interés de mercado suprimidas artificialmente, se derrumba. Tal «busto» representa la corrección económicamente requerida de la acumulación previa de malas inversiones.
Cómo la Reserva Federal puede tomar control total de las tasas de interés
Sin embargo, esto ya no será posible una vez que la Reserva Federal tome el control total de las tasas de interés del mercado. Para entonces se puede evitar cualquier aumento de la tasa de interés no deseado. En caso de que, por ejemplo, se produzca una venta masiva de bonos, la Reserva Federal podría comenzar a comprar papel de deuda hasta que los rendimientos de los bonos se reduzcan nuevamente a los niveles considerados políticamente deseables. Como monopolista de la producción de dinero, la Reserva Federal tiene una gran potencia de fuego: puede comprar cualquier deuda y pagar con saldos en dólares estadounidenses creados de la nada y, por lo tanto, poner la tasa de interés del mercado donde lo desee.
Los inversores son muy conscientes de esto. Ningún gestor de cartera especulará contra la Reserva Federal, porque si la Reserva Federal quiere tasas de interés en niveles muy bajos, los inversores tienen todas las razones para apostar a que las tasas de interés del mercado finalmente se liquidarán en los niveles seleccionados por la Reserva Federal. De hecho, es posible que la Reserva Federal ni siquiera tenga que comprar bonos para hacer cumplir su objetivo de tasa de interés de mercado. Simplemente podría transmitir el mensaje a los pisos comerciales de los bancos que le gustaría ver, por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Estado a 10 años al 2,0 por ciento, y el rendimiento se movería hacia ese nivel.
El último anuncio de la Reserva Federal de que no desea retirarse del mercado de bonos no es en absoluto insignificante. Es un indicio inequívoco de que la Reserva Federal está preparada para exprimir lo poco que queda de las fuerzas del libre mercado en el espacio del mercado de deuda, ya que su propósito es mantener el sistema fiduciario del dólar estadounidense; Y lo que sea necesario para lograr esto se hará. Sin duda: uno de los temas más críticos en la «lucha contra la crisis» es lograr el control total sobre la tasa de interés del mercado de la economía.
¿Pero a dónde nos lleva esto? La Reserva Federal mantendrá el auge durante más tiempo de lo que lo haría sin la intervención de la Reserva Federal: el alza en la tasa de interés del mercado que podría marcar el comienzo de la quiebra puede, y probablemente, evitarse. Sin embargo, una continuación de tasas de interés artificialmente bajas significa más mala inversión. Y cuanto mayor sea la mala inversión que haya, mayores serán los costos de una corrección de la quiebra en términos de producción y pérdidas de empleo.
¿Qué puede salir mal? El problema comenzaría si los inversionistas privados e institucionales dieran la espalda al mercado de deuda. Para evitar un aumento en las tasas de interés del mercado debido, por ejemplo, a una venta masiva del mercado de bonos, el banco central tiene que intervenir y comprar deuda contra la emisión de saldos de dinero recién creados. Esto es, por supuesto, una política inflacionaria que podría desarrollarse en cualquiera de los dos escenarios.
En el primer escenario, la inflación de precios sube, por ejemplo, al 4 o 6 por ciento por año, a un nivel en el que las personas podrían reducir un poco sus tenencias de dinero, pero no huir de la moneda por completo. Dado que las tasas de interés del mercado se mantienen fijas en niveles entre, por ejemplo, cero y 2 por ciento, las personas sufren pérdidas reales en sus depósitos y bonos. Se están volviendo más pobres, mientras que los deudores se hacen más ricos, ya que sus pasivos se devalúan en términos monetarios reales. De esta manera, el banco central produce una redistribución de la riqueza a gran escala.
En el segundo escenario, a la luz de un aumento real o esperado de la inflación, las personas pierden su confianza en el valor de la moneda. Intentan deshacerse de sus saldos monetarios, retirar depósitos bancarios y deshacerse de sus tenencias de bonos. Para evitar que esto aumente las tasas de interés del mercado, el banco central tiene que comprar más deuda y emitir más dinero. Esto hace que la confianza en el valor del dinero disminuya aún más. La venta masiva del mercado de deuda continúa y se emite más dinero, de modo que la inflación de los precios se acelera.
La situación en el segundo escenario presumiblemente se volvería desordenada si la inflación de precios aumentara a un nivel demasiado alto, causando a las personas un dolor económico y social extremo, que generalmente afecta especialmente a las personas de bajos y medianos ingresos. El público en general probablemente comenzaría a protestar contra la expropiación inflacionaria en un momento dado. De hecho, la historia monetaria está llena de ejemplos en los que una inflación inaceptablemente alta terminó en agitación política e incluso en revolución.
En este contexto, es un hecho bastante incómodo que la Fed, especialmente porque lidera la acción del banco central en todo el mundo, no solo interfiera con las tasas de interés del mercado, sino que también haga permanente su influencia dominante en los bonos y, por lo tanto, en general. Condiciones del mercado crediticio. Todo esto no resuelve de ninguna manera los problemas económicos y monetarios que la Reserva Federal ha causado en primer lugar, pero los empeorará aún más.
Afortunadamente, Ludwig von Mises señaló, sobre la base de un razonamiento económico sólido, cómo abandonar el camino a la ruina seguido por la Reserva Federal y básicamente todos los principales bancos centrales de todo el mundo:
Sólo hay una forma de salir de la crisis: renunciar a todos los intentos para evitar el impacto de los precios del mercado en la producción. Abandonar la búsqueda de políticas que buscan establecer tasas de interés, tasas salariales y precios de productos básicos diferentes a los indicados por el mercado. Esto puede contradecir la opinión prevaleciente. Ciertamente no es popular. Hoy en día, todos los gobiernos y partidos políticos tienen plena confianza en el intervencionismo y no es probable que abandonen su programa. Sin embargo, quizás no sea demasiado optimista suponer que aquellos gobiernos y partidos cuyas políticas han conducido a esta crisis algún día desaparecerán del escenario y darán paso a los hombres cuyo programa económico conduce, no a la destrucción y al caos, sino al desarrollo económico y al progreso económico.
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